In einem kürzlich erschienenen Artikel dieser Anlageserie habe ich erwähnt, dass der S&P500-Index in den letzten sechzig Jahren eine jährliche Rendite von etwas mehr als 11 % (7 % nach Inflation) erzielt hat.
Aber wie kam es zu dieser großzügigen Rendite? Und gibt es eine Möglichkeit zu wissen, ob der Markt zu unseren Lebzeiten eine ähnliche oder eine drastisch höhere oder niedrigere Rendite erzielen wird?
Um eine überraschend fundierte Vermutung anstellen zu können, müssen Sie nur die Formel verstehen, die den Aktienkurs jedes einzelnen Unternehmens bestimmt:
Aktienkurs = Unternehmensgewinn pro Aktie x Kurs-Gewinn-Verhältnis
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (kurz: KGV) wird außerdem durch diese Faktoren bestimmt:
Gewinnwachstum in der jüngeren Vergangenheit x Bullshit-Zufallsschätzungen für weiteres Wachstum
So werden Unternehmen, die in letzter Zeit steigende Gewinne erzielt haben, die auffällig und aufregend sind und bei denen daher ein weiteres Gewinnwachstum zu erwarten ist, mit höheren Kurs-Gewinn-Verhältnissen und damit höheren Aktienkursen belohnt.
Ein gutes Beispiel für ein derzeit angesagtes Unternehmen ist Google, das mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 20 gehandelt wird (die Google-Aktien sind jeweils 500 Dollar wert, weil der Gewinn pro Aktie 25 Dollar beträgt, multipliziert mit dem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 20).
Ein weniger auffälliges, aber immer noch sehr profitables Gegenbeispiel wäre der Ölkonzern Chevron. Sein Aktienkurs liegt bei nur etwa 100 $ – der Gewinn pro Aktie beträgt 10,30 $ und das KGV liegt bei recht konservativen 9,71. Wäre das KGV das gleiche wie das von Google, wäre die Chevron-Aktie über 200 Dollar wert! Der Grund dafür ist, dass die Anleger davon ausgehen, dass Google in den kommenden Jahren viel schneller wachsen wird als Chevron.
Da aber niemand die künftigen Gewinne eines Unternehmens wirklich länger als ein paar Monate im Voraus vorhersagen kann, unterliegt der Faktor „Bullshit Random Estimates“ täglich einer Revision, weshalb der Aktienmarkt so stark schwankt.
Wenn man sich die gesamte Sammlung von 500 großen Unternehmen über einen Zeitraum von mehreren Jahrzehnten ansieht, kann man glücklicherweise ein viel vernünftigeres Muster erkennen. Ein durchschnittliches Kurs-Gewinn-Verhältnis wird sichtbar, das sich als die Zahl 16,4 herausstellt. Sie erhalten diese Zahl, indem sie einen gewichteten Durchschnitt der Kurs-Gewinn-Verhältnisse ALLER 500 Unternehmen im S&P500-Index errechnen.
Man könnte also sagen, wenn das Kurs-Gewinn-Verhältnis an der Börse über 16,4 liegt, ist es ungewöhnlich teuer. Wenn es unter dieser Zahl liegt, ist es VERKAUFT! Man kann natürlich tiefer ins Detail gehen und Ausnahmen von dieser Regel finden, aber eine detaillierte statistische Analyse der Marktgeschichte zeigt, dass, wenn Sie die Aktien kaufen können, wenn sie weit unter 16,4 im Angebot sind, Ihre nächsten 10-20 Jahre an Investitionsrenditen ungewöhnlich gut sind. Wenn Sie kaufen, wenn der Kurs weit über 16,4 liegt, werden Sie wahrscheinlich eine unterdurchschnittliche Rendite erzielen.
Der Grund dafür ist, dass die Unternehmensgewinne und Dividenden langfristig mit einer festen Rate wachsen – der gleichen Rate wie die gesamte US-Wirtschaft, die während des größten Teils der modernen Geschichte bei 3,3 % nach Inflation lag. Wenn Sie eine Aktie kaufen, die eine Dividende von 2 % zahlt, und ihre Gewinne mit 3,5 % pro Jahr wachsen und das Kurs-Gewinn-Verhältnis im Laufe der Zeit gleich bleibt, ergibt sich eine Rendite von 5,5 % nach der Inflation (8,5 % oder so vor der Inflation) für diese Aktie. Wenn der Aktienmarkt jedoch vorübergehend in Mode kommt oder aus der Mode gerät und das KGV steigt oder fällt, kann Ihre Rendite viel höher oder niedriger ausfallen. Von den 1950er Jahren bis zum Jahr 2000 ist das KGV stark angestiegen, was den Anlegern in diesem Zeitraum hohe Renditen bescherte.
In der Dot-Com-Hochphase im März 2000 war der S&P-Index mit einem dramatisch hohen KGV von über 30 bewertet. Im März 2010, zehn Jahre später, verdienten die Unternehmen tatsächlich MEHR Geld, aber der Aktienindex war etwa 30 % weniger wert. Das liegt daran, dass die Menschen damals weniger euphorisch über Aktien waren, so dass das KGV im Jahr 2010 viel realistischer war.
Im März 2009 kam es zu einem massiven Börsencrash und die Aktienkurse fielen so tief, dass das KGV nur noch im Bereich von 13 lag. Ein Niveau, das es seit etwa 1986 nicht mehr gegeben hatte. Wenn Sie damals Aktien gekauft haben, sind Sie in zwei Jahren bereits um etwa 100 % gestiegen, weil sowohl die Erträge als auch das Verhältnis (die Begeisterung der Anleger) zugenommen haben.
Was ist also das aktuelle KGV des Index? Es ist der aktuelle Kurs (1280) geteilt durch den Gesamtgewinn pro Aktie der Unternehmen im letzten Jahr (78,86 $). Daraus ergibt sich ein Verhältnis von 16,23 – das entspricht in etwa dem Durchschnitt.
Der Aktienmarkt ist also genau da, wo er historisch gesehen sein sollte, und wenn dieses Verhältnis anhält, erhalten Sie eine Rendite in Höhe des US-BIP-Wachstums plus der aktuellen Dividendenrendite, die die Aktien im Moment zahlen: 1.83%. Das ergibt 6,83 % vor Inflation. Wenn andererseits die Kurs-Gewinn-Verhältnisse steigen, weil begeisterte Anleger wieder einsteigen, wie es in den 80er und 90er Jahren der Fall war, haben Sie vielleicht Glück – wenn Sie doppelt so viel Glück haben, dass Sie wissen, wann Sie einen Teil Ihrer Gewinne in stabilere Anlagen investieren müssen, bevor alles wieder zum Mittelwert zurückkehrt.
Ich empfehle nach wie vor nicht, den Aktienmarkt zu überlisten, indem man eine wiederholte Serie von Käufen und Verkäufen zeitlich abstimmt. Aber ich befolge diese Bewertungsmethode gerne, um festzustellen, ob es verrückt ist, das Aktienportfolio zu einem bestimmten Zeitpunkt aufzustocken. Wenn sich der Markt ziemlich weit vom durchschnittlichen KGV entfernt, ist das etwas, worüber man sich freuen kann.
Weitere Lektüre:
Große Grafiken zu den Kurs-Gewinn-Verhältnissen an den Aktienmärkten, geglättet über die letzten 10 Jahre, um das so genannte KGV10 zu erhalten: http:
//www.multpl.com/a Längere und mit mehr Zahlen versehene Erläuterungen zur Bewertung des Aktienmarktes: http://www.investorsfriend.com